原标题：光伏HJT设备产业链跟踪：迈为股份VS捷佳伟创VS奥特维VS金辰股份

  迈为股份——2021年前三季度，实现营业收入21.85亿元，同比增长35.33%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长66.22%。

  捷佳伟创——2021前三季度，实现营业收入37.45亿元，同比增长21.43%，归母净利润5.99亿元，同比增长33.06%。

  金辰股份——2021年前三季度，实现营业收入10.54亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润7850.15万元，同比增长21.70%。

  奥特维——2021年前三季度，实现营业收入14.28亿元，同比增长118.53%，实现归母净利润2.28亿元，同比增长228.11%，持续受益于组件设备快速迭代。

  上游——以丝网印刷生产线成套设备为例，上游主要是钢材、铝材、机械零部件和电气元件等，包括伺服电机、驱动器、PLC控制器、工控机等供应商，各种原材料供应充足。代表公司有汇川技术等。

  中游——设备厂商，代表公司有捷佳伟创、北方华创、迈为股份、金辰股份、理想万里晖、钧石能源，以及海外的Rena、YAC、AMAT、梅耶博格等。

  下游——下游应用企业主要为光伏电池制造商，代表公司有通威股份、天合光能、隆基股份等。

  每一次技术迭代，光伏电池行业都会迎来一轮2-3年的扩产周期，进而带动设备需求。

  铝背场BSF电池（1代，2017年以前）→PERC电池（2代，2017年至今）→PERC+/TOPCon（2.5代）→HJT电池（3代）→HBC电池（4代，可能潜在方向）→钙钛矿叠层电池（5代，可能潜在方向）。

  光伏行业的核心是降本增效，一种原因是降低组件各环节的成本，另一方面则是提升光电转化效率。随着单晶电池技术的不断迭代，转换效率从2014年的19%上升至2020年的23%-24%。

  当前主流的电池片技术PERC量产效率约在23.2%~23.5%左右，接近其理论极限效率24%-24.5%，因而，产业面临发展新一代电池技术的拐点。

  本轮光伏技术变革，将由P型电池转向N型电池，其中TOPCON、HJT、IBC等N型电池量产平均转换效率均大于24%，具备较好发展前景。其中：

  1）TOPCon（隧穿氧化层钝化接触）的原理是：在电池的背面制备一层超薄的隧穿氧化层和高掺杂的多晶硅薄层，两者共同形成的钝化接触结构，为硅片的背面提供了良好的表面钝化。

  超薄氧化层可以使电子隧穿进入多晶硅层，同时阻挡少子空穴复合，进而电子在多晶硅层横向传输被金属收集，以此来降低了金属接触复合电流，提升了电池的开路电压和短路电流。

  2）HJT（本征薄膜异质结电池），一般以N型单晶硅片为衬底，在经过清洗制绒的N型单晶硅片正面依次沉积厚度为5-10nm的本征非晶硅薄膜、P型非晶硅薄膜，从而形成P-N异质结（正极-负极）；

  在硅片背面依次沉积厚度为5-10nm的本征非晶硅薄膜、N型非晶硅薄膜形成背表面场；

  在掺杂非晶硅薄膜两侧，再沉积透明导电氧化物薄膜(TCO)，之后通过丝网印刷技术在两侧的顶层形成金属集电极，构成具有对称结构的HJT太阳电池。

  HJT技术的核心在于，其在P-N结之间插入了本征非晶硅层作为缓冲层，而本征非晶硅层对晶体硅表面有很好的钝化作用，可以大幅避免载流子的复合，实现较高的少子寿命和开路电压。

  3）IBC（叉指式背接触）太阳电池：核心特点是正面无栅线，在电池背面制备出呈叉指状间隔排列的P区和N区，以及在其上面分别形成金属化接触和栅线。

  前表面避免了金属栅线电极的遮挡，结合金字塔绒面结构和减反层组成的陷光结构，能够极大限度地利用入射光，减少光学损失，具有更高的短路电流，有效提升转换效率。

  此外，还有IBC与HJT结合的HBC技术，是在硅片表面同时采用本征的非晶硅进行表面钝化，在背面分别采取了N型和P型的非晶硅薄膜形成异质结，并呈指状交叉分布沉积。

  但是，IBC、HBC技术工艺技术要求较高，尚处于研发试产阶段，三年内大规模推广的概率较低。我们不做重点分析。

  N型电池中短期主要看TOPCON、HJT。相比PERC，三者之中，TOPCON现阶段成本相比来说较低，且可由现有PERC产能改造，有望更快实现量产。而HJT电池由于参数性能较优、降本潜力较大，被认为是下一代主流技术。

  2021年前三季度，捷佳伟创（37.45亿元）＞迈为股份（21.85亿元）＞奥特维（14.27亿元）＞金辰股份（10.54亿元）。

  捷佳伟创——主营业务包括PECVD设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清理洗涤设施、自动化配套设备等太阳能电池片生产的基本工艺流程中的主要设备。

  2019年，收入中半导体掺杂光伏设备，占比68%，其次是湿法工艺光伏设备（17%）、光伏自动化设备（11%），包括PECVD设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清理洗涤设施、自动化配套设备等。

  迈为股份——收入以太阳能电池丝网印刷生产线成套设备、单机为主，合计占比95%以上。成套设备包括丝网印刷机，以及自动上片机、红外线干燥炉等生产线配套设备，属于后端设备。

  金辰股份——产品主要为太阳能光伏组件自动化生产线成套装备，并从伏组件设备向电池制造装备领域延伸布局，研发用于TOPCon及HJT的PECVD设备，形成光伏组件及电池“双核心”驱动的业务模式。

  2020年，光伏组件自动化设备占比90.45%，光伏电池组件8.09%。

  奥特维——成立于2010年，是国内光伏组件串焊机设备龙头，客户覆盖隆基、天合、晶科、晶澳等主流光伏企业。

  串焊机是用互联条将多个单焊后的电池片串联在一起，焊接到电池正面（负极）的主栅线上，以获得高电压的设备，是当前光伏组件制造环节的核心设备（组件设备价值量高占比35%以上）。

  2018年，其立项研发半导体键合机，2020年键合机完成公司内验证，并在2021年年初开始在客户端试用。

  2020年10月，公司通过收购无锡松煜8%股权，业务延伸至电池片环节。无锡松煜基本的产品包括原子层沉积设备（ALD）、扩散设备、氧化设备和PECVD设备等PERC产线月，其增资控股了松瓷机电，延伸至硅片设备环节，2021H1松瓷机电生产的单晶炉在客户端成功拉出12英寸N型晶棒。

  目前基本的产品为多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机、硅片分选机、激光划片机、光注入退火炉等光伏设备、模组PACK线%，非织造布设备（卫生事件专用生产熔喷布设备）占比5.02%，锂电设备占比3%，改造及其他占比7.28%。

  其中，光伏设备中以串焊机为主，2020年，公司串焊机出货量达1390台，同比增长131.4%，市占率达70%。

  2020Q1，奥特维收入在卫生事件下，实现逆势高增长，根本原因是：行业看好多主栅技术前景，带动2019年多主栅串焊机产品订单大幅度增长，经安装调试，2020Q1设备验收规模同比大幅增加。

  2021Q1，捷佳伟创业绩高增长根本原因为：2020年新增大尺寸电池片产线，及小尺寸产线升级，带来的大尺寸设备订单放量。

  2021年前三季度，奥特维收入增速高于同行，尤其是Q1在去年高基数情况下同比增长177.66%，主要是：受益于光伏多重技术迭代，组件设备迭代加速，由以往的2-3年更新一次缩短至目前的1.5年。

  2020年，其推出新型多主栅串焊机，产能达到6400片/小时，效率较上一代提升1.8倍，精度和不良率有效改善，可满足156-230的全尺寸兼容，同时实现全片、半片和多片的各类型需求，竞争力强劲。

  2020Q3，奥特维归母净利润大幅度增长，原因是：一是上年基数低，二是毛利率提升，同时费用率下降，随着多主栅工艺路线明朗化，其多主栅串焊机技术优势，带动规模和份额逐步的提升，工艺成熟、交付能力提升，人均效益提升。

  对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。

  ——2021年前三季度，实现营业收入21.85亿元，同比增长35.33%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长66.22%。

  2022年1月16日，其发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润5.8-6.8亿元，同比+47.1%-72.4%，超市场预期；扣非归母纯利润是5.4-6.4亿元，同比+59.5%-近90%。Q4单季度，预计实现归母净利润1.2-2.2亿元，同比增长3%-87%。

  Q3单季度，实现营业收入9.46亿元，同比增长39.86%，主要受益于丝网印刷设备销量稳步增长（大尺寸电池扩产）；归母净利润2.04亿元，同比增长139.71%，高于收入增速，主要是：上年Q3信用减值损失计提较多。截至2021年Q3，合同负债约22亿元，在手订单充沛。

  2021前三季度，实现营业收入37.45亿元，同比增长21.43%，归母净利润5.99亿元，同比增长33.06%；扣非后归母净利润5.59亿元，同比+36.0%。

  Q3单季度来看，实现盈利收入11.2亿元，同比下降5.87%，环比下降22.46%；归母净利润1.42亿元，同比下降29.6%，环比下降42.51%。营收与利润同比下降，主要由验收节奏波动导致，其中：a）收入增速放缓主要受硅料价格上涨及限电等影响，电池片环节盈利空间被压缩，导致下游开工不足，验收意愿下降；

  b）利润增速放缓，主要受联营企业亏损导致投资损失、计提资产减值损失（个别设备升级改造成本增加导致可变现净值低于售价）等因素影响。

  2020Q2，其收入大幅度的增加，主要是：2018-2019年是PERC电池扩产高峰，2019年公司新接订单在50亿元左右，随着光伏行业景气度上升，设备验收确认收入大幅度的增加（确认周期基本在9-12月）。2021Q1，收入、利润均大幅度的增加：一种原因是低基数，另一方面是其开始慢慢地确认售价和盈利能力相对更高的管式pecvd二合一设备、碱抛光设备等产品订单，推动业绩和盈利能力持续提升。

  ——2021年前三季度，实现营业收入10.54亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润7850.15万元，同比增长21.70%。

  第三季度，实现营业收入3.48亿元，同比增长3.56%；实现归母净利润2491.18万元，同比增长11.60%，随订单验收平稳增长。

  ——2021年前三季度，实现营业收入14.28亿元，同比增长118.53%，实现归母净利润2.28亿元，同比增长228.11%，持续受益于组件设备快速迭代。

  2022年1月13日，其发布2021年业绩预告，预计2021年归母纯利润是3.3-3.4亿元，同比+110.2%-120.1%；扣非归母纯利润是3-3.2亿元，同比+119.6%-134.2%，超市场预期（Wind一致预期归母纯利润是3.2亿元）。Q4单季度，预计归母净利润预计为1-1.1亿元，同比增长15%-33%，环比增长15%-34%。

  Q3单季度，实现营业收入5.05亿元，同比增长137.95%，环比下降9.20%；实现归母净利润8507.12万元，同比172.85%，环比下降7.33%。前三季度，公司新签订单28.63亿元（含税），同比增长39%，其中Q3单季度新签订单10亿元（含税），同比增长39.04%。

  在手订单36.25亿元（含税），同比增长54.91%，预计2021年其串焊机销售额市场占有率超80%。

  2019Q1、2019Q3，归母净利润出现亏损，主要是：从签订订单到交付产品再到产品验收存在较多扰动因素，使得收入确认的周期存在不确定性，一、三季度收入较低，而费用相对刚性。

  本案四家公司产品侧重方向不一样，成本结构中原材料占比存在一定的差异，其中电池片设备的原材料占比更高。

  捷佳伟创毛利率呈下降趋势，主要是：行业竞争加剧，半导体掺杂沉积光伏设备和自动化配套设备毛利率下降，以及高毛利率的境外订单减少所致。

  奥特维毛利率呈上涨的趋势，主要是设备生产销售量增大，成本被摊薄，规模效应显现，2020年，多主栅串焊机销量同比增长246.6%。

  金辰股份季度毛利率波动较大，主要是：行业竞争加剧，以及执行新收入准则，将运费及合同履约成本由营业费用调整到经营成本等因素影响，2020年它的毛利率下降4.14个百分点。

  捷佳伟创的销售费用率下降至较低水平，主要是：执行新收入准则，现场安装服务费重分类到合同履约成本。

  金辰股份毛利率较低，主要是计提的资产减值损失（应收账款、存货）占比较高。

  迈为股份净利率下降，根本原因是：成套设备中外协设备占比上升拉高整体成本；以及激光等新产品以性价比攻占市场，在手订单毛利率偏低。

  迈为股份的权益乘数略高于同行，但差异不大，主要是应付款项、合同负债占比较高。

  电池片设备，主要受下游客户扩产意愿和扩产实施进度影响（capex），据不完全估计，2021年主流PERC电池片厂商规划的新增产能达143GW，为历史极高值，主要因大尺寸技术迭代小尺寸所致。考虑PERC转换效率已接近24%的理论极限，预计此后各大厂商PERC产能扩建意愿有限，更多精力将用于布局HJT、TOPCon等新技术路径电池，是我们预测的重点。

  TOPcon新增添的设备需求=电池片新增产能*TOPcon渗透率*单GW设备投资额；

  核心因子包括电池片新增产能、TOPcon渗透率、HJT渗透率、单位设备投资额等，我们分别来拆解：

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